近日，昆明市政府發(fā)文，擬提請(qǐng)各有關(guān)金融機(jī)構(gòu)調(diào)整昆明軌道交通集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“昆明軌道集團(tuán)”)貸款結(jié)息周期，由季付改為年付。這在AAA級(jí)城投主體中實(shí)為罕見，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

據(jù)調(diào)整函，此次貸款結(jié)息周期調(diào)整是為昆明軌道集團(tuán)緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，保持企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。2020年以來受疫情影響，昆明地鐵乘車人數(shù)下降，對(duì)昆明軌道集團(tuán)客票收入造成較大影響。

剛性債務(wù)擴(kuò)張，銀行借款余額占比最大

近年來，隨著對(duì)軌道交通建設(shè)項(xiàng)目和土地一級(jí)開發(fā)的持續(xù)投入，昆明軌道集團(tuán)剛性債務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。新世紀(jì)評(píng)級(jí)指出，隨著長(zhǎng)期借款的逐步到期，公司短期剛性債務(wù)規(guī)模大幅增加，集中償債壓力顯著加大。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，昆明軌道集團(tuán)負(fù)債總額由2019年926.84 億元逐年增加，至2022年 6月末已達(dá) 1051.30 億元，資產(chǎn)負(fù)債率由67.96%上升至69.27%。

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，昆明軌道集團(tuán)負(fù)債主要集中于銀行借款、應(yīng)付融資租賃等剛性債務(wù)和應(yīng)付賬款。據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告數(shù)據(jù)，2021 年末公司剛性債務(wù)占比達(dá)95.94%，剛性債務(wù)余額為990.21億元，至2022年6月末余額已增加至1005.57億元。

值得注意的是，公司短期剛性債務(wù)余額增幅明顯，由2019年末55.53 億元大幅增加至2021 年末的161.95 億元，截至2022 年中報(bào)顯示為113.83 億元。

在整體剛性債務(wù)中，銀行借款余額620.48 億元，占比最高61.70%。此外，融資租賃款、應(yīng)付債券和應(yīng)付票據(jù)余額分別為264.42 億元、116.23 億元和 4.44 億元，分別占剛性債務(wù)比重26.30%、11.56%和 0.44%。

從借款方式來看，昆明軌道集團(tuán)質(zhì)押借款余額最高、占比最大，截至2022年6月末質(zhì)押借款余額390.12億元，占同期末銀行借款余額比重62.87%。此外，公司信用借款占比24.51%，余額152.10億元；保證借款占比12.61%，余額78.26億元。

超8成境內(nèi)債將于2024年到期兌付

此外，昆明軌道集團(tuán)存續(xù)有境內(nèi)債6只、境外債2只，規(guī)模分別為70億元、4.53億美元。值得注意的是，6只境內(nèi)債的剩余期限均在2年內(nèi)，兌付壓力集中于2024年。其中，“22昆明軌道SCP002(綠色)”的10億元本金將于2023年5月到期兌付，本息共計(jì)10.15億元。其余5只債券集中在2024年到期兌付，規(guī)模超85%，本息共計(jì)62.55億元。另外，2024年還有一只本金2億美元的境外債到期，全年共計(jì)將兌付本息2.29億美元。

(資料來源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理)

貨幣資金持續(xù)大幅消耗，短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率持續(xù)下降

新世紀(jì)評(píng)級(jí)指出，昆明軌道集團(tuán)已累積債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，而貨幣資金持續(xù)較大幅消耗，使得公司面臨的集中償債壓力很大。

截至2022年6月末，昆明軌道集團(tuán)資產(chǎn)總額1517.69億元，較2021年末增長(zhǎng)1.31%，其中，貨幣資金較2021年末大幅下降63.03%至11.57億元，受限金額0.15億元。

從流動(dòng)性指標(biāo)來看，昆明軌道集團(tuán)流動(dòng)比率表現(xiàn)尚可，但新世紀(jì)評(píng)級(jí)認(rèn)為，其流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收昆明市財(cái)政局和市土儲(chǔ)中心代墊款規(guī)模較大，相關(guān)回款周期預(yù)計(jì)偏長(zhǎng)，實(shí)際資產(chǎn)流動(dòng)性受一定影響。此外，昆明軌道集團(tuán)現(xiàn)金比率由2019年末60.73%下降至2021年15.70%，截至2022年6月表現(xiàn)為7.46%，而短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率持續(xù)下降，2019-2021 年末及 2022 年 6 月末分別為 129.42%、50.92%、19.32%和 10.16%。

(資料來源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)，財(cái)聯(lián)社整理)

戰(zhàn)略重要性高，政府支持力度大

有不少市場(chǎng)人士對(duì)此次調(diào)整貸款結(jié)息周期感到意外，尤其是發(fā)生在評(píng)級(jí)為AAA的城投主體。

穆迪在此前的評(píng)級(jí)公告中表示，昆明軌交集團(tuán)是昆明市最大的國(guó)有企業(yè)和唯一的地鐵運(yùn)營(yíng)商，承擔(dān)著國(guó)家重要的地鐵項(xiàng)目，有較高的戰(zhàn)略重要性。同時(shí)，惠譽(yù)預(yù)計(jì)云南省政府將繼續(xù)向昆明軌交集團(tuán)提供支持。地方政府已經(jīng)在注資、債務(wù)轉(zhuǎn)換、補(bǔ)貼和政府債券轉(zhuǎn)讓方面提供了支持。

截至 2022 年 6 月末，昆明軌交集團(tuán)累計(jì)獲得財(cái)政資金 292.20 億元，其中政府債券資金、項(xiàng)目資本金和綜合交通基金分別為 195.01 億元、35.34 億元和 38.83億元；2019-2021 年及 2022 年上半年度，公司分別收到政府運(yùn)營(yíng)補(bǔ)助 3.00 億元、5.01 億元、5.00 億元和 3.50 億元。

此外，新世紀(jì)評(píng)級(jí)指出，昆明軌交集團(tuán)與當(dāng)?shù)囟嗉毅y行建立了良好的合作關(guān)系，截至 2022 年 6 月末，公司合并口徑獲得的銀行授信總額為1497.83 億元，其中，尚未使用授信額度 688.06 億元。

另外，在本次調(diào)整函中，昆明市政府表示除財(cái)政補(bǔ)貼外，一同盤活昆明軌道交通線路沿線資源，研究出臺(tái)了《昆明市城市軌道交通運(yùn)營(yíng)成本規(guī)制管理暫行辦法》，多方式、多渠道保障昆明軌道交通良性健康發(fā)展。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，昆明市將進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管和扶持力度，積極督促企業(yè)按時(shí)履約。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）